Firi Weekly: Den japanske yenen er tilbake

Yen-stigning skremmer kryptomarkedet via carry trade:
- Den japanske yenen steg i forrige uke etter rykter om støtte til valutaen, noe som fikk markedet til å frykte at den såkalte yen carry trade kunne bli avviklet. Resultatet ble et brått salgspress i kryptomarkedet, der Bitcoin dykket til 86.200 dollar og Ethereum til 2.800 dollar.
Markedet priser inn ~73 % sannsynlighet for amerikansk statsnedstengning:
- Demokratene varsler at de vil stemme imot en finansieringsavtale, noe som kan utløse en delvis nedstenging av statsapparatet fra 30. januar. For markedet øker dette risikoen for forsinkede nøkkeltall, mer usikkerhet rundt rente- og vekstforventninger – og til slutt en svakere amerikansk økonomi.
UBS vurderer kryptohandel for velstående kunder:
- UBS, som historisk har vært svært kritisk til krypto, kan være på vei til å åpne for kryptohandel for utvalgte kunder i Sveits – med mulighet for å rulle tilbudet ut globalt senere. Signaleffekten er likevel større enn den kortsiktige effekten, i form av potensielt økt kjøpspress.
NYSE bygger plattform for tokeniserte aksjer og fond:
- New York Stock Exchange jobber med en plattform for utstedelse og handel av tokeniserte aksjer og fond på offentlige blokkjeder. Målet er blant annet 24/7-handel og raskere oppgjør – forutsatt regulatorisk grønt lys.

Ukens store tre

Er USA på vei mot nok en nedstenging av statsapparatet? Forrige høst opplevde USA en langvarig nedstenging av statsapparatet som forstyrret deler av den føderale administrasjonen og tilførte ekstra usikkerhet til markedene. Nå er scenariet igjen på bordet, og en ny delvis nedstenging av det amerikanske statsapparatet fremstår stadig mer sannsynlig. Demokratene har nemlig indikert at de vil stemme imot et finansieringsforslag knyttet til Department of Homeland Security (DHS), som har ansvar for etater som Customs and Border Protection og Immigration and Customs Enforcement (ICE), etter omstridte immigrasjonsaksjoner og dødelige skytinger de siste ukene.

Hvis nedstengningen blir en realitet – slik prediksjonsmarkedene som for eksempel Polymarket nå antyder med rundt 73 % sannsynlighet – vil den starte etter 30. januar. Denne gangen blir den trolig mindre omfattende enn sist, men fortsatt betydningsfull. I figur 2 ser vi på hvordan krypto ble handlet under den forrige nedstengningen, og den skisserer hvordan en ny nedstengning potensielt kan legge press på markedene – primært gjennom forsinkede økonomiske nøkkeltall og en svakere amerikansk økonomi.

UBS planlegger å tilby kryptohandel til utvalgte kunder: Bloomberg rapporterer at UBS – en av verdens største kapitalforvaltere – ønsker å lansere kryptohandel for en mindre gruppe velstående kunder. Det vil trolig først skje gjennom bankens sveitsiske private banking-virksomhet, før en eventuell global utrulling. Banken skal angivelig ennå ikke ha fastsatt implementeringspartnere.

Selv om utrullingen blir gradvis og den kortsiktige markedseffekten begrenset, er signaleffekten vanskelig å overse. UBS har historisk vært skeptisk til krypto, og med bankens betydelige globale fotavtrykk vil dette bidra betydelig til å legitimere bransjen.

NYSE utvikler plattform for tokenisering: New York Stock Exchange (NYSE) og morselskapet Intercontinental Exchange (ICE) annonserte i forrige uke planer om en plattform som skal muliggjøre utstedelse av tokeniserte aktiva – som aksjer og fond – på offentlige blokkjeder. Den strategiske tanken er at dette kan gi 24/7-handel, raskere oppgjør og tettere integrasjon med desentraliserte finansapplikasjoner. NYSE håper å kunne lansere plattformen senere i år, forutsatt at myndighetene godkjenner strukturen.

NYSEs initiativ er en del av en større trend. I fjor september spurte konkurrenten Nasdaq tilsynelatende det amerikanske finanstilsynet, Securities and Exchange Commission (SEC), om Nasdaq kunne legge til rette for handel med tokeniserte aksjer på sin børs. I det lyset er det mindre overraskende at den samlede mengden tokeniserte aktiva – også kjent som real-world assets (RWA-er) – økte med 240% bare i fjor.

Bak grafene

Graf 1: Valutakrysset JPY/USD

Fredag styrket den japanske yenen seg mot den amerikanske dollaren, samtidig som spekulasjonene økte om en mulig japansk intervensjon for å støtte valutaen. Det gikk også rykter i markedet om mulig amerikansk involvering, men den delen fremstår fortsatt mer som ren spekulasjon.

Søndag ble krypto solgt aggressivt på kort tid. Bitcoin falt til rundt 86.200 dollar og Ethereum til cirka 2.800 dollar, før begge hentet seg noe inn igjen – trolig primært drevet av nyhetene fra Japan, og muligens også av utsiktene til en nedstengning av det amerikanske statsapparatet.

Mekanismen bak bevegelsen er den såkalte yen carry trade. Kort fortalt har investorer ofte lånt japanske yen – tradisjonelt en lavrentet finansieringsvaluta – for å finansiere eksponering mot mer risikofylte aktiva, inkludert krypto. Når yenen styrker seg, blir denne finansieringen dyrere å tilbakebetale. Det kan utløse en situasjon der investorer selger likvide posisjoner for å redusere giring. Hvis prisene allerede faller, kan feedback-loopet forsterkes gjennom margin calls og tvangslikvidasjoner.

Det er viktig å understreke at verken Japan eller USA har bekreftet en intervensjon. Likevel betyr usikkerheten noe: Så lenge markedet vurderer at det er en reell sannsynlighet for tiltak som skal støtte yenen, vil bekymringen for en mulig avvikling av carry trades trolig ligge og ulme i bakgrunnen.

Graf 2: Bitcoin- og Ethereum-prisutvikling under nedstenging av statsapparatet i 2025

I den forrige perioden med nedstenging av det amerikanske statsapparatet, fra 1. oktober til 12. november 2025, falt Bitcoin rundt 9,5 %, mens Ethereum falt cirka 17,0 %. Fallet var imidlertid tydeligvis ikke utelukkende drevet av nedstengningen, men også av faktorer som et større tvangssalg av belånte posisjoner i oktober, markante handelskonflikter mellom USA og Kina samt en bredere bekymring for om oppgangen i AI-relaterte aksjer kunne fortsette.

Når det er sagt, har nedstenging av statsapparatet typisk en negativ effekt på risikobetonede aktiva, inkludert krypto. Når deler av det offentlige apparatet settes på pause, blir viktige økonomiske nøkkeltall forsinket, noe som gjør det vanskeligere for markedet å få løpende innsikt i vekst og inflasjon. Den usikkerheten gjør ofte at investorer blir mer forsiktige. Nedstenging av statsapparatet er dessuten økonomisk kostbar, noe som kan tynge stemningen i markedet generelt. Denne gangen – dersom en potensiell nedstengning blir delvis og mer avgrenset – kan effekten være mindre, men retningen for risikoviljen er som regel fortsatt negativ.

Et tall å huske

22.305 bitcoins

I forrige uke kjøpte Strategy, som er den største bedriftsinnehaveren av bitcoin, ytterligere 22 305 bitcoins. Kjøpet har en verdi på nær 19,1 milliarder kroner til dagens priser. Det var selskapets største enkeltstående bitcoin-kjøp på mer enn ett år.

På radaren vår

Dette følger vi med på i uken som kommer:

Kommer det en nedstenging av statsapparatet? Hvis en delvis nedstengning starter 30. januar, kan det legge enda et lag av usikkerhet over krypto – særlig gjennom forsinkede makrodata, mer støy i renteforventningene og trolig en svakere amerikansk økonomi. Hvis en nedstengning unngås, kan det derimot gi kortsiktig lettelse, gitt hvor høy sannsynlighet markedene allerede priser inn.
Hva med den amerikanske “Clarity Act”? En statsnedstengning kan bremse arbeidet med den amerikanske Clarity Act, et foreslått lov- og rammeverk som skal gi større klarhet i reguleringen av kryptomarkedene. Fremdrift vil trolig være positivt for stemningen, mens forsinkelser sannsynligvis vil bli tolket negativt av markedene.
Vil Japan støtte yenen? Konkrete signaler fra den japanske regjeringen om støtte til valutaen vil være viktige – særlig hvis de endrer forventningene til yen carry trade vesentlig. Hvis valutaintervensjon snart fremstår sannsynlig, kutter investorer ofte raskt ned på girede, risikofylte posisjoner finansiert med lån – og krypto er typisk blant de første aktivaklassene som selges.

Mads Eberhardt

Skrevet 28/01/2026

Må ikke ansees som finansielle råd. Krypto kan innebære høy risiko.