Firi Weekly: Nedlukningen er forbi

Den amerikanske nedlukning er forbi efter 43 dage:
- USA's hidtil længste nedlukning af den føderale administration kostede formentlig 1,5 procentpoint i BNP-vækst og pressede Bitcoin til laveste niveau i et halvt år.
Rekordstore udstrømninger på 2 milliarder dollar fra krypto-ETF'er:
- Børshandlede kryptoprodukter mistede 2 milliarder dollar i den forgangne uge. Det var det højeste siden februar, hvilket viser, at mere traditionelle investorer solgte ud i det negative marked.
JPMorgan Chase lancerer digital dollar-token:
- USA's største bank lancerede JPM Coin på Ethereums Base-netværk til institutionelle kunder. Det er endnu et skridt i traditionel finans' adoptering af krypto.
Tjekkiets Nationalbank investerer 1 million dollar i krypto:
- Tjekkiets centralbank har allokeret 1 million dollar til Bitcoin og stablecoins i en testportefølje for at opnå praktisk erfaring med digitale aktiver.

Ugens store tre

Slut på den amerikanske nedlukning: I torsdags blev den 43 dage lange nedlukning af den amerikanske føderale administration officielt afsluttet, efter at præsident Donald Trump underskrev en finanslov. Med den længste nedlukning i USA's historie overstået kan den amerikanske stat nu genoptage normal drift efter at have suspenderet alle ikke-essentielle funktioner. Det kan dog tage uger, før bureaukratiet er fuldt funktionsdygtigt igen.

Congressional Budget Office (CBO), Kongressens upartiske budgetkontor, har tidligere estimeret, at en seks uger lang nedlukning ville reducere den amerikanske BNP-vækst med 1,5 procentpoint i det indeværende kvartal. Det er et betydeligt fald, hvilket utvivlsomt gør genåbningen af staten positiv for økonomien. Markederne virker dog nervøse omkring to forhold: hvorvidt skaden allerede er sket, og den ophobning af økonomiske data, som ikke blev offentliggjort under nedlukningen. Denne usikkerhed var med til at presse kryptomarkedet nedad i den forgangne uge ovenpå en række andre vanskelige uger for kryptomarkedet. Bitcoin faldt eksempelvis til det laveste niveau i et halvt år.

Svageste uge for krypto-ETP'er siden februar: Børshandlede kryptoprodukter, herunder amerikanske Bitcoin- og Ethereum-ETF'er, oplevede ifølge data fra CoinShares udstrømninger på 2 milliarder dollar i den forgangne uge. Det er den største ugentlige udstrømning siden februar. Ugen forinden var de samtlige udstrømninger på 1,17 milliarder dollar. Disse produkter har tilsammen nu haft tre uger i træk med udstrømninger.

Det kan ikke undgås at konkludere, at disse udstrømninger er et udtryk for, at mere traditionelle investorer for nylig har solgt ud i krypto, i takt med at stemningen er vendt negativ.

JPMorgan udruller JPM Coin på en Ethereum-løsning: JPMorgan Chase, USA's største bank målt på aktiver, lancerede en digital indskudstoken for amerikanske dollar målrettet institutionelle kunder. Tokenen, der hedder JPM Coin (JPMD), opererer på Base. Sidstnævnte er en Ethereum layer-2 skaleringsløsning. Selvom digitale indskudstokens fungerer på samme måde som stablecoins, er der en afgørende forskel: deres dækning repræsenterer et bankindskud, hvorimod stablecoins oftest ikke er dækket af bankindskud, men derimod andre aktiver. JPMorgan planlægger at udvide JPM Coin til andre blockchains og valutaer fremadrettet.

At banker tilbyder handel med digitale aktiver er én ting. Men når de begynder at bygge produkter som udnytter de unikke fordele ved offentlige blockchains, er det utvivlsomt mere betydningsfuldt. JPM Coin repræsenterer netop denne form for udvikling, og det signalerer, at USA's største bank aktivt udforsker og fremmer offentlig blockchain-infrastruktur.

Bag graferne

Graf 1: Bitcoin- og Ethereum-kurser år-til-dato

Som nævnt har kryptomarkedet gennemlevet flere hårde uger. Bitcoin faldt til 93.000 dollar søndag aften i den forgangne uge og faldt yderligere til 89.200 dollar tirsdag denne uge. Ethereum kom ekstremt tæt på at bryde under 3.000 dollar i den forgangne uge og ramte faktisk senere 2.950 dollar tidligere i denne uge.

Ud over den negative påvirkning fra nedlukningen af den amerikanske stat og ETF-udstrømningerne ser der ud til at være voksende overbevisning blandt markedsdeltagere om, at vi nærmer os en top for potentielt endnu en fireårig cyklus. Historisk har kryptomarkedet toppet cirka hvert fjerde år. Hvis dette mønster holder, burde vi være tæt på en cyklisk top netop nu. Mange tradere ser ud til at positionere sig til dette scenarie, hvilket sandsynligvis har forstærket salgspresset. Der er også bekymring om treasury-selskaber, især Strategy (tidligere MicroStrategy), som potentielt kan blive tvunget til at sælge på et tidspunkt. Endelig er der en bredere bekymring om, hvorvidt de seneste måneders stigning i AI-aktier kan opretholdes. I lyset af den høje korrelation mellem tech-aktier og krypto er det ikke positivt for kryptomarkedet, hvis AI-aktier kommer under salgspres.

Graf 2: Samlet stablecoin-udbud

Den fremtrædende performer i år har været det samlede stablecoin-udbud, som på et tidspunkt steg mere end 50 procent hittil i år og nåede et højdepunkt på 309 milliarder dollar. Dog er udbuddet siden toppen den 25. oktober faldet moderat til det nuværende niveau på omkring 303,5 milliarder dollar.

Dette fald i stablecoin-udbud følger den seneste nedgang i kryptomarket, eftersom de to har historisk vist stærk korrelation. Når det er sagt, er dette forhold formentlig svagere end i tidligere år. Især i løbet af det seneste år har stablecoins fundet betydelig anvendelse uden for kryptomarkederne, hvilket betyder at kryptomarkedets præstation og handelsvolumener burde betyde væsentligt mindre for stablecoin-efterspørgsel end de engang gjorde.

Et tal for gemmerne

1 million dollar

Så meget har Tjekkiets Nationalbank annonceret, at have allokeret til en testportefølje af digitale aktiver, herunder Bitcoin og stablecoins denomineret i amerikanske dollar. Ifølge banken er porteføljens formål "at opnå praktisk erfaring med at besidde digitale aktiver og implementere og teste de nødvendige relaterede processer."

Det holder vi øje med

Hvad vi holder nøje øje med på den korte bane:

Fortsætter udstrømningerne? Vi er særligt fokuseret på, hvorvidt de børshandlede kryptoprodukter fortsat oplever udstrømninger. Det giver vigtig indsigt i, hvordan traditionelle investorer positionerer sig under dette markedsfald.
Hvordan klarer AI-aktierne sig? Vi har for nylig set frygt brede sig gennem aktiemarkederne, især omkring AI-aktier og spørgsmål om hvorvidt denne sektors stigning er holdbar. Givet den stærke korrelation mellem disse aktier og krypto, kan fortsat svaghed i især AI-aktier være negativt for digitale aktiver.
Hvad kan vi forvente fra den amerikanske jobrapport? Torsdag offentliggøres den forsinkede amerikanske jobrapport for september. Denne blev udskudt på grund af nedlukningen. Tallene forventes at vise fortsat svaghed på det amerikanske arbejdsmarked, men eventuelle overraskelser kan flytte markederne betydeligt.

Mads Eberhardt

Skrevet 19/11/2025

Må ikke anses som finansiel rådgivning. Kryptovaluta kan indebære høj risiko.