Firi Weekly: Den japanske yen er tilbage

Yen-stigning skræmmer kryptomarkedet via carry trade:
- Den japanske yen steg i sidste uge efter rygter om støtte til valutaen, hvilket fik markedet til at frygte, at det såkaldte yen carry trade kunne blive afviklet. Resultatet blev et brat salgspres i kryptomarkedet, hvor Bitcoin dykkede til $86.200 og Ethereum til $2.800.
Markedet forventer en amerikansk statsnedlukning med ~73 % sandsynlighed:
- Demokraterne varsler, at de vil stemme imod en finansieringsaftale, hvilket kan udløse en delvis statsnedlukning fra 30. januar. For markedet øger det risikoen for forsinkede nøgletal, mere usikkerhed om rente- og vækstforventninger og i sidste ende en svagere amerikansk økonomi.
UBS overvejer kryptohandel til velhavende kunder:
- UBS, som historisk har været særdeles kritisk over for krypto, kan være på vej til at åbne for kryptohandel for udvalgte kunder i Schweiz – med mulighed for senere at rulle tilbuddet ud globalt. Signalværdien er dog større end den kortsigtede effekt i form af potentielt øget købspres.
NYSE bygger platform til tokeniserede aktier og fonde:
- New York Stock Exchange arbejder på en platform til udstedelse og handel med tokeniserede aktier og fonde på offentlige blockchains. Målet er bl.a. 24/7-handel og hurtigere afvikling – afhængigt af regulatorisk grønt lys.

Ugens store tre

Er USA på vej mod endnu en statsnedlukning? Sidste efterår oplevede USA en længerevarende statsnedlukning, som forstyrrede dele af den føderale administration og tilførte ekstra usikkerhed til markederne. Nu er scenariet igen på bordet, idet endnu en delvis amerikansk statsnedlukning fremstår stadig mere sandsynlig. Demokraterne har nemlig indikeret, at de vil stemme imod et finansieringsforslag knyttet til Department of Homeland Security (DHS), som har ansvaret for myndigheder som Customs and Border Protection og Immigration and Customs Enforcement (ICE), efter omstridte immigrationsindsatser og dødelige skyderier de seneste uger.

Hvis nedlukningen bliver en realitet – som forudsigelsesmarkederne aktuelt antyder med omkring 73% sandsynlighed – vil den begynde efter den 30. januar. Denne gang vil den sandsynligvis blive mindre omfattende end sidst, men stadig have betydning. I figur 2 ser vi på, hvordan krypto handlede under den seneste nedlukning, og skitserer, hvordan endnu en nedlukning potentielt kan lægge pres på markederne – primært via forsinkede økonomiske nøgletal og en svagere amerikansk økonomi.

UBS planlægger at tilbyde kryptohandel til udvalgte kunder: Bloomberg rapporterer, at UBS – en af verdens største kapitalforvaltere – ønsker at lancere kryptohandel for en mindre gruppe velhavende kunder. Det vil formentlig ske først i bankens schweiziske private banking-forretning, før en eventuel global udrulning. Banken har angiveligt endnu ikke fastlagt samarbejdspartnere til implementeringen.

Selv hvis udrulningen bliver gradvis, og den kortsigtede markedseffekt er begrænset, er signalværdien ikke til at tage fejl af. UBS har historisk været skeptisk over for krypto, og med bankens væsentlige globale fodaftryk vil det være en markant blåstempling.

NYSE udvikler platform til tokenisering: New York Stock Exchange (NYSE) og moderselskabet Intercontinental Exchange (ICE) annoncerede i sidste uge planer om en platform, der skal muliggøre udstedelse af tokeniserede aktiver – såsom aktier og fonde – på offentlige blockchains. Den strategiske idé er, at det kan give 24/7-handel, hurtigere afvikling og tættere integration med decentraliserede finansielle applikationer. NYSE håber at kunne lancere platformen senere i år, forudsat at myndighederne godkender platformen.

NYSE’s initiativ er en del af en større trend. I september spurgte NYSE’s konkurrent Nasdaq angiveligt det amerikanske finanstilsyn, the Securities and Exchange Commission (SEC), om Nasdaq kunne facilitere handel med tokeniserede aktier på sin børs. Set i det lys er det mindre overraskende, at den samlede mængde tokeniserede aktiver – også kendt som real-world assets (RWA’er) – steg med 240% alene sidste år.

Bag graferne

Graf 1: Valutakrydset JPY/USD

Fredag styrkede den japanske yen sig over for den amerikanske dollar, i takt med at spekulationerne tog til om en mulig japansk intervention for at støtte valutaen. Der gik også rygter i markedet om en mulig amerikansk involvering, men den del fremstår fortsat mere som ren spekulation.

Søndag blev krypto solgt aggressivt på kort tid, hvor Bitcoin faldt til omkring 86.200 dollar og Ethereum til cirka 2.800 dollar, før begge rettede sig en smule – sandsynligvis primært drevet af denne nyhed fra Japan og muligvis også af udsigten til en amerikansk statsnedlukning.

Mekanismen bag bevægelsen er det såkaldte yen carry trade. Kort fortalt har investorer ofte lånt japanske yen – traditionelt en valuta med lav rente – for at finansiere eksponering mod mere risikofyldte aktiver, herunder krypto. Når yenen styrkes, bliver denne finansiering dyrere at tilbagebetale. Det kan udløse begivenheden, hvor investorer sælger likvide positioner for at nedbringe deres gearing. Hvis priserne i forvejen er på vej ned, kan feedback-loopet forstærkes via margin calls og tvangslikvidationer.

Det er vigtigt at understrege, at hverken Japan eller USA har bekræftet en intervention. Alligevel betyder usikkerheden noget: Så længe markedet vurderer, at der er en reel sandsynlighed for tiltag, der skal støtte yenen, vil bekymringen om en mulig afvikling af carry trades sandsynligvis ligge og ulme i baggrunden.

Graf 2: Bitcoin- og Ethereum-prisudvikling under statsnedlukningen i 2025

I den seneste periode med amerikansk statsnedlukning fra 1. oktober til 12. november 2025 faldt Bitcoin omkring 9,5%, mens Ethereum faldt cirka 17,0%. Det fald var dog tydeligvis ikke udelukkende drevet af nedlukningen, men også af faktorer som et større tvangssalg af belånte positioner i oktober, markante handelskonflikter mellem USA og Kina samt en bredere bekymring for, om opturen i AI-relaterede aktier kunne vare ved.

Når det er sagt, har statsnedlukninger typisk en negativ effekt på risikobetonede aktiver, herunder krypto. Når dele af det offentlige apparat sættes på pause, bliver centrale økonomiske nøgletal forsinket, hvilket gør det sværere løbende for markedet at få indblik i væksten og inflationen. Den usikkerhed får ofte investorer til at udvise større forsigtighed. Statsnedlukninger er desuden økonomisk omkostningsfulde, hvilket kan tynge stemningen bredere i markedet. Denne gang, hvor en potentiel nedlukning er delvis og mere afgrænset, kan effekten være mindre, men indflydelsen på risikovilligheden er typisk stadig negativ.

Et tal for gemmerne

22.305 bitcoins

I sidste uge købte Strategy, som er den største virksomhedsindehaver af bitcoins, yderligere 22.305 bitcoins. Dette køb har en værdi af tæt på 12,4 milliarder dollar til dagens priser. Det var selskabets største enkeltstående bitcoin-køb i mere end et år.

Det holder vi øje med

Det holder vi øje med i den kommende uge:

Kommer der en amerikansk statsnedlukning? Hvis en delvis nedlukning begynder den 30. januar, kan det tilføre endnu et lag af usikkerhed for krypto – særligt via forsinkede makroøkonomiske data, mere støj i renteforventningerne og sandsynligvis en svagere amerikansk økonomi. Hvis en nedlukning undgås, kan det omvendt give en kortsigtet lettelse, i lyset af hvor høj en sandsynlighed markederne allerede tillægger en mulig nedlukning.
Hvad med den amerikanske “Clarity Act”? En statsnedlukning kan bremse arbejdet med den amerikanske Clarity Act, et foreslået lov- og rammeværk, der skal skabe større klarhed om reguleringen af kryptomarkederne. Fremskridt af lovpakken vil formentlig være positivt for stemningen, mens forsinkelser sandsynligvis vil blive opfattet negativt af markederne.
Vil Japan støtte yenen? Konkrete signaler fra den japanske regering om støtte til deres valuta vil være vigtige – især hvis de ændrer forventningerne til yen carry trade markant. Hvis valutaintervention snart ser sandsynlig ud, skærer investorer ofte hurtigt ned på gearede, risikofyldte positioner finansieret via lån – og krypto er typisk blandt de første aktiver, der bliver solgt.

Mads Eberhardt

Skrevet 28/01/2026

Må ikke anses som finansiel rådgivning. Kryptovaluta kan indebære høj risiko.